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编者按：诺亚财富今日发布2013下半年固定收益投资策略报告，称银行体系资金并不紧张，下半年市场利率会有限回落。报告建议债券型产品配置中长期利率债和高等级信用债，并降低杠杆。以下为报告内容：
核心观点：
■银行体系资金并不紧张，下半年市场利率会有限回落。建议债券型产品配置中长期利率债和高等级信用债，并降低杠杆。
■信托业仍将有较大增长空间，房地产和政府融资项目仍将是重点，单一信托和机构投资者的重要性上升。
■此次银行间市场流动性的骤然紧张所造成如此长时间的严重影响的主要原因是央行没有像以往一样施以援手。央行态度的转变来自整治银行同业业务的行动，而这一行动是整治影子银行的一部分。
■ 2012年以来，中小银行的同业负债快速增加，同业负债与同业资产的差值越来越大，“短融长投”的行为愈演愈烈，期限错配的情况较为严重，对流动性较为敏感。
■ 下半年商业银行尤其是中小银行将被迫压缩同业业务，并使非标理财业务达到8号文规定。个别机构短期资金用于长期投资，在流动性紧张的情况下，可能面临流动性风险，严重的话会导致信用违约。
■诺亚财富研究部测算银行体系的超储水平并未明显下降，表明银行体系并不缺资金。宏观组预测今年下半年GDP同比波动下行、CPI回升。
■诺亚财富研究部认为下半年短期利率面临较多不确定性，中长期利率上行空间小。诺亚建议债券型产品重点配置中长期利率债和高等级信用债，降低杠杆有助于控制流动性风险。
■对于信托行业，静态来看，信托产业在国民经济中的地位与成熟市场有较大差距；动态来看，信托产业增长空间在于对信托制度（工具）的灵活多样性的充分挖掘和运用。
李要深 诺亚（中国）控股有限公司研究部助理研究总监
诺亚财富研究部固定收益部分的结论是，银行体系资金并不紧张，下半年市场利率会有限回落。建议债券型产品配置中长期利率债和高等级信用债，并降低杠杆。包括信托产品在内的投资理财收益率有望缓慢上升。信托业仍将有较大增长空间，房地产和政府融资项目仍将是重点，单一信托和机构投资者的重要性上升。
5月底以来，银行间市场流动性骤然紧张，先后导致短期利率和长期利率的飙升。此次流动性紧张造成如此长时间和如此严重影响的主要原因是央行在银行间市场流动性短暂紧张的时候，没有像以往一样施以援手。央行态度的转变来自整治银行同业业务的行动，而这一行动是整治影子银行的一部分。2012年以来，中小银行的同业负债快速增加，同业负债与同业资产的差值越来越大，“短融（同业存放、拆入资金、卖出回购金融资产）长投（信托等非标理财产品）”的行为愈演愈烈，期限错配的情况较为严重，对流动性较为敏感。
下半年商业银行尤其是中小银行将被迫压缩同业业务，并使非标理财业务达到8号文规定。银行理财资金与同业资金向来是非标业务的主要资金来源，假设非标融资总体需求不减少，集合信托等非标融资业务需求会上升，集合信托产品平均收益率有望在下半年缓慢上升。个别机构的资金池业务期限错配，即短期资金用于长期投资，在流动性紧张的情况下，可能面临流动性风险，严重的话会导致信用违约。
过去两年，M2（广义货币）增速均明显高于当年年初设定的目标值，主要是因为各级政府有通过投资扩大GDP规模的冲动。今年下半年货币政策会真正转向稳健，鉴于今年前五个月M2同比为15.2%-16.1%，超过年初设定的13%的目标值，下半年央行会力求控制货币投放速度。但对实体经济的真实信贷需求仍然会满足。
根据诺亚财富研究部的测算和央行公布的数据，银行体系的超储水平并未明显下降，表明银行体系并不缺资金。诺亚财富研究部预计下半年SHIBOR将有所回落，但不太可能回到上半年平均水平。
诺亚财富研究部宏观组预测今年下半年GDP同比波动下行、CPI回升。结合诺亚财富研究部前面对下半年资金面和货币政策的判断，诺亚财富研究部认为下半年短期利率面临较多不确定性，中长期利率上行空间小。因此，诺亚财富研究部建议债券型产品重点配置中长期利率债和高等级信用债，降低杠杆有助于控制流动性风险。
对于信托行业，静态来看，信托产业在国民经济中的地位与成熟市场有较大差距；动态来看，信托产业增长空间在于对信托制度（工具）的灵活多样性的充分挖掘和运用。以贷款运用方式为主的资金信托仍将是信托公司的主要业务。房地产信托新增占比已开始增加，存量占比虽继续下降但却放缓；信政合作余额创新高，占比持续上升。信托产品平均收益率下行趋势结束，下半年有望缓慢上升。信托产品收益率体现了市场化利率的均衡水平，其风险相当于市场平均风险。在新的大资管格局下，信托公司可以考虑借鉴日本的经验，为产业发展提供长期融资服务，从而建立比较优势。单一信托资金是供给产业资本的较优选择，而机构投资者是重要的单一信托资金来源。从产业链来看，财富管理机构通过FOF等形式扮演机构投资者角色，有助于价值提升。
