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在政府借助股票市场解决金融危机带来的银行系统资本金不足的问题时，很多股市制度层面的限制必然也会有所松绑。
乔嘉
近日读了几本有关美国次级债危机的书后，我突然想到今日之中国。想当初，美国走到金融崩溃的边缘之前，是房地产的高烧，按揭房贷和CDO、CDS的泛滥，还有投资银行的普遍高杠杆。近年来中国的情况则高度近似于当年的美国：高得离谱的房价，迅速增长的个人按揭贷款和房地产开发贷款，以及不鲜见的带有高杠杆率的非标产品和信托类公司。我们暂且不讨论中国是否会步美国2008年危机的后尘，出现金融系统的大崩溃，而是单就问题的解决方法而言，总结起来无外乎是从资产价格角度，或者资本补充角度来求得问题的最终解决。
首先是控制资产价格的稳定。房价也好，贷款也好，只要市场有足够的流动性为其延迟生命，资产价格就能保持在相对稳定的高位。虽然这种人为的稳定并不自然，可能也缺乏公正性，但在解决危机的关键时刻，这些都不是事儿。因为救命的前提是患者必须还活着，所以危急时刻，只有通过猛药先勉力维持，然后再寻求平衡之术徐图改之。当然，下猛药之时，必须懂得总量控制，否则未来为维持资产价格所要付出的代价将会是不可估计的天文数字。
我们最近看到的央行颇有针对性的资金放水，和新一轮的再贷款，以及国开行对棚户区项目的集权式资金管理，包括银监会127号文的严厉和全面都是这些思路的体现。与2008年“4万亿”时代不同的是，在宏观经济的寒意渗透多个行业的今天，决策层改用更为精细的定向调节手段是文明程度提高的体现。正是当年十分粗旷的资金投放制造了今天多个领域尾大难调的后遗症。
如果说127号文控制了规模，国开行的动作降低了中央推动的地方项目的负债成本，那么之后还会有什么变化呢？我们推断，下一步将必然是金融机构的资本金扩张，这是证监会的事。市场已经看到的金融机构发次级债和优先股就都是这个规划中的先行军。只是由于二者在法律和成本上的不明确，所以广大投资者多是抱着不理解、不买账的态度观望，并将之贴上“再次圈钱”的标签，所以大家顺理成章地看空市场。
这种想法不是没有道理，但我们还需要看到另一个积极的可能性。在政府借助股票市场解决金融危机带来的银行系统资本金不足的问题时，很多股市制度层面的限制必然也会有所松绑。IPO也好，新三板也好，提高私募基金地位也好，总之在有效利用股市的同时，股市的质量必须有所提升，更多用以吸引投资者的措施肯定会出台。这样，那些有价值的公司和有价值的项目才有机会顺着股市制度解放的潮流进入市场，而那些没有创造真实价值的老市场套路就可能因阻碍了政府借助股市来提高解决问题的效率而被边缘化。所以，我们可以预见一个因祸得福的股市在制度和结构上得到改良，进而是股票市场的全面发展。
继IPO和新三板后，金融机构之间因金融危机所导致的政府指引性并购会增多，海外资本和中国市场的对接会更密切，之后还会有上市公司资产和资金以及各项报表的透明化和正规化等等。这是一场被迫的前进，但无论它的起点在何处，结果终会是催生一个更适宜各类投资者的良性发展的股票市场。
