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观点简述：
2014年8月28日，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》公布，同时根据各省、自治区和直辖市公布的2014年前7个月财政收支情况，我们得出以下判断：
1、地方公共财政收入增速继续下滑，部分依赖于投资和产业结构较单一的省份公共财政收入增速下探幅度较大，全年公共财政收入增长将在较低水平。
2014年1~7月，全国公共财政收入增长8.50%，较去年同期提升0.50个百分点，但地方公共财政收入增速较去年同期回落2.70个百分点，继续下滑。其中，经济增长过于依赖投资的云南、以煤炭为单一支柱产业的山西、内蒙古以及老工业基地东北三省的公共财政收入增速大幅下探。在宏观经济低位增长预期下，预计这些省份2014年全年公共财政收入增长将面临较大下行压力。
2、公共财政支出显著加速，部分省份公共财政收支矛盾加重，未来支出压力较大。
2014年1~7月，全国公共财政支出同比增长15.00%，其中，地方公共财政支出同比增长15.40%，分别较2013年同期提升6.10和5.60个百分点。但是由于公共财政收入增速放缓幅度较大，云南、四川和东北三省的公共财政支出增速大幅超过公共财政收入增速，收支矛盾加大；在公共财政收入仍将低速增长的预期下，其未来面临的支出压力较大。
3、政府性基金收入虽仍保持快速增长，但内部分化仍在加深，三线及以下城市收入或已较大幅度下探。
2014年1~7月，全国政府性基金收入同比增长21.80%，其中地方收入同比增长22.20%，土地出让收入同比增长23.90%。在全国范围内土地出让量回落的背景下，2014年以来土地出让收入整体上仍高速增长源自于一线和核心二线城市地价的持续攀升，三线及以下城市土地成交总价已显著下滑。政府性基金收入仍在加速分化，三线及以下城市收入下滑或已是既成事实。
一、全国和地方公共财政收入情况
2014年1~7月，地方公共财政收入增速继续下滑，但仍快于中央公共财政收入增速，预算执行情况弱于去年同期，预计全年实际增速将难以实现大幅超预算增长
从公共财政收入整体情况来看，2014年1~7月，全国公共财政收入完成87,300亿元，为预算的62.57%，同比增长8.50%；其中，中央财政收入40,663亿元，为预算的63.16%，同比增长6.00%，地方本级财政收入46,637亿元，为预算的62.06%，同比增长10.80%，仍快于中央收入增速。
图1：2010~2014年同期全国主要经济指标和公共财政收入累计同比增速 图2：2010~2014年前7个月全国公共财政收入完成预算情况
资料来源：2010~2014年7月财政收支报告、Wind资讯，中债资信整理 资料来源：2010~2014年财政预算报告及当年7月财政收支报告，中债资信整理
工业生产持续疲软以及2014年以来房地产市场显著回调对企业所得税和营业税等地方政府主要税种增收影响显著，因而2014年1~7月地方本级公共财政收入增速较2013年同期回落2.70个百分点，延续着2011年以来持续放缓的趋势；而得益于营改增政策，中央公共财政收入增速较2013年同期回升3.40个百分点。
从公共财政收入的预算执行情况来看，2014年1~7月，地方本级公共财政收入实际增速领先年初预算增速的差额已缩小至1.80个百分点，因而收入完成额占年初预算的比例也较2013年同期下滑1.15个百分点；虽然中央公共财政收入增速回升，但是完成预算比例仍较2013年同期下滑0.71个百分点。总的来看，2014年1~7月，全国公共财政收入完成预算比例较2013年同期下滑0.96个百分点，延续着2011年以来的明显缩减趋势。
未来几个月内，房地产市场筑底仍不明朗，加之中央政府已明确不会实施大规模刺激政策，我国经济仍将在结构调整中低速前行；在前期收入维持较低增长的基础上，预计2014年全国公共财政收入（特别是地方本级收入）将难以实现显著的超预算增长，预计将维持预算水平，即全国、中央和地方本级公共财政收入分别增长8.00%、7.00%和9.00%左右。
经济增长较快的新疆、湖北、江西和天津等省份以及上海、广东等发达地区的公共财政收入保持快速增长；以煤炭为支柱产业的山西和内蒙古、经济增速大幅下降的云南和老工业基地东北三省等省份的公共财政收入增速出现大幅下滑
在全国地方本级公共财政收入增速整体继续放缓背景下，由于各个地区经济发展阶段和经济结构不尽相同，2014年以来其公共财政收入增速也表现出明显分化。
图3：2013年上半年和2014年上半年全国及各省份GDP增长情况
资料来源：Wind资讯，中债资信整理
从各个省份财政收入增速来看，2014年前7个月，仍有17个省份公共财政收入增速超过全国地方总体水平（10.80%），其中基数较小的西藏和海南，以及经济增速处于较高水平的新疆、湖北、贵州、江西和天津等7个省份的增速仍维持或超过15%；另外，上海和广东虽GDP增速已回落至7.50%左右，但在第三产业增长的支撑下，其公共财政收入仍实现接近15%的增长。其余13个省份公共财政收入增速低于全国地方财政收入总体水平，其中云南、山西、内蒙古、辽宁、吉林和黑龙江等6个省份财政收入增速低于6%。究其原因，云南主要是受固定资产投资增长大幅收缩（2014年1~7月同比增速下降超过10个百分点）拖累经济增长明显下滑的影响；山西和内蒙古主要是受单一支柱产业煤炭行业持续低迷的影响；辽宁、吉林和黑龙江等东北三省则主要是由于产能过剩对其传统的装备制造和能源等重工业冲击较大。
图4：2013年前7个月和2014年前7个月全国各省份公共财政收入增速情况
注：河北、黑龙江、吉林和云南暂未公布2014年1~7月财政收支情况，以2014年上半年数据代替，西藏无2013年数据
资料来源：全国及各省份2014年以来财政收支情况报告，中债资信整理
从增速变化幅度来看，2014年1~7月，西藏、新疆、上海、海南、陕西、安徽和河北等7个省份公共财政收入同比增速高于2013年同期；有12个省份增速虽有所下滑，但降幅仍低于全国地方总体水平（2.70个百分点）；但是，值得注意的是，受经济增速大幅下滑的影响，西部的广西、甘肃、四川、内蒙古和云南，以及中部的湖南、黑龙江和山西等9个省份公共财政收入增速下滑幅度超过5个百分点，显著高于全国其余省份，特别是山西和云南两个省份的增速分别下滑了12.10和15.50个百分点。
未来几个月内，在中央坚持货币政策不放松和加强地方政府性债务管控下，地方政府投资增速难以大幅上涨，煤炭、钢铁等产能过剩行业在“调结构、促改革”的经济政策导向下仍将持续低迷，受投资下滑和单一支柱产业疲软影响的省份公共财政收入增速仍将保持较低水平。
二、全国和地方公共财政支出
2014年1~7月全国公共财政支出显著加速，在财政收入增速放缓的背景下公共财政收支矛盾进一步加大
2014年财政预算报告明确提出“继续实施积极的财政政策”；2014年5月28日，财政部印发了《关于进一步加强财政支出预算执行管理的通知》，要求各级财政部门“加快下达年初预算”，“用好以前年度结转资金”，“加快资金支付进度”，发挥财政对经济增长的拉动作用。中央政府对加快财政支出的要求明显提升。
受中央持续的政策推动，2014年1~7月，全国公共财政支出79,410亿元，同比增长15.00%。其中，中央公共财政支出12,404亿元，同比增长12.80%；地方公共财政支出67,006亿元，同比增长15.40%。全国、中央和地方公共财政支出增速分别较2013年同期提升6.10个、8.40个和5.60个百分点。其中，农林水、住房保障、交通运输和城乡社区等支出分别同比增长16.30%、31.80%、26.40%和21.30%，通过“优化支出结构”、定向加强民生类支出来托底经济增长的政策意图持续加强。
在此带动下，2014年1~7月全国公共财政支出增速已较年初预算目标增速提高5.50个百分点，特别是地方公共财政支出增速更是提高了6.40个百分点。因而，全国、中央和地方公共财政支出已分别完成年初预算的51.89%、53.92%和51.53%，分别较2013年同期上升了1.93个、0.80个和2.13个百分点。其中地方公共财政支出完成预算比例已达2010年以来最高比例。
图5：2010~2014年前7个月全国公共财政支出完成预算情况 图6：2010~2014年前7个月全国公共支出增速超过公共财政收入增速幅度情况
资料来源：2010~2014年财政预算报告及当年7月财政收支报告，中债资信整理 资料来源：2010~2014年7月财政收支报告，中债资信整理
相应地，公共财政收支矛盾进一步加重，2014年1~7月，全国、中央和地方公共财政支出增速超过公共财政收入增速的幅度较2013年同期分别升高了5.60个、5.00个和8.30个百分点达6.50%、6.80%和4.60%。未来几个月，公共财政收入仍将在低位增长，而年底将是各级财政部门惯例突击增加支出的时期，且在宏观经济增长下行压力不减预期下，定向财政支出仍将继续加力，预计全年财政收支矛盾将继续加重。
财政收入增速放缓较大的云南、四川和东北三省的公共财政支出增速大幅超过公共财政收入增速，财政收支矛盾加大
从各个省份公共财政支出来看，虽然中央持续推动加快财政支出，但各省份的支出节奏和力度仍不尽相同，2014年1~7月，可获得数据的28个省份中[ 河南和西藏未公布2014年数据。]有14个省份的公共财政支出增速超过全国地方总体水平（15.40%），其中湖北、黑龙江、四川、云南和广东等5个省份公共财政支出增速超过20%，显著高于其他省份。与2013年同期相比，可获得数据的26个省份中[ 河南和西藏未公布2014年数据，而河北和贵州未公布2013年数据。]有14个省份的增速有所提升，其中广东、黑龙江、四川、湖北、云南、吉林、上海和北京高于全国总体水平（5.60%），有3个省份增速下滑超过6个百分点（湖南、海南和重庆）。
图7：2014年1~7月全国各省份公共财政支出增速情况
注：河北、黑龙江、江西、山东、云南和新疆暂未公布2014年1~7月财政支出情况，以2014年上半年数据代替，河北和贵州未公布2013年1~7月财政支出情况，河南和西藏未公布财政支出情况
资料来源：全国及各省份2014年以来财政收支情况报告，中债资信整理
在公共财政收入增长放缓和公共财政支出提速的双重影响下，2014年1~7月，可获得数据的28个省份中有18个省份公共财政支出增速超过公共财政收入增速，其中有14个省份支出增速超过收入增速的幅度高于全国地方总体水平（4.60个百分点）。特别地，云南、四川、辽宁、吉林和黑龙江等5个省份超过10个百分点，公共财政收支矛盾加大。云南和四川山区和少数民族地区较多，基本民生支出压力大；而东北三省的工矿棚户区较多，棚改支出压力加大。公共财政收入仍保持较快增长的贵州和天津收支增长速度一致，而青海、安徽、湖南、上海、陕西、重庆、海南和新疆公共财政支出增速仍缓于公共财政收入增速，公共财政收支矛盾较轻。
图8：2014年1~7月全国及各省份公共财政收支增速对比
注：河北和贵州未公布2013年数据，河南和西藏未公布2013年和2014年数据
资料来源：全国及各省份2014年以来财政收支情况报告，中债资信整理
未来几个月内，上述省份的经济和公共财政收入增长仍将面临较大下行压力，而继续加大定向财政支出来助推经济增长仍是政策主要导向，预计其公共财政支出压力将较大。
三、全国和地方政府性基金收入
全国政府性基金收入整体仍保持快速增长，但内部分化仍在继续加深，三线及以下城市收入或已出现较大幅度的下行
2014年1~7月，全国政府性基金收入30,878亿元，同比增长21.80%，其中：中央政府性基金收入2,239亿元，增长17.80%；地方政府性基金本级收入28,639亿元，增长22.20%，主要是国有土地使用权出让收入24,961亿元，增长23.90%，继续保持着2013年以来的高速增长态势。
但在详细考察2014年以来全国土地出让市场内部运行情况后，我们发现自2013年以来已明显呈现的区域分化趋势仍在不断加重。
从土地成交量来看，40个大中城市中一、二、三线城市的土地成交数量和成交面积均出现不同程度的下滑，一线城市分别下降39.50%和33.64%，下探幅度明显甚于二线和三线城市。
图9：2010~2014年1~7月40大中城市土地成交数量（单位：宗） 图10：2010~2014年1~7月40大中城市土地成交面积（单位：万平方米）
资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理
但是，从土地成交总价来看，2014年1~7月，一线城市土地成交总价达2,805.28亿元，较2013年同期仍增长18.56%；二线城市土地成交总价为4,697.75亿元，较2013年同期仅增长1.48%；三线城市土地成交总价为1,060.07亿元，较2013年同期下滑23.39%。因而，北京、上海、广州和天津4个一线城市的土地成交总价即占40个大中城市土地成交总价的32.76%，而14个三线城市的土地成交总价占比仅为12.38%。我们可以维持之前的判断，2014年以来全国地方政府土地出让收入继续保持高增长仍然是由一线城市以及核心二线城市所主导的，而三线及以下城市土地出让收入甚至出现了明显下滑。
进一步考察不同类型城市土地出让溢价率后，这种分化体现的更为明显。2014年1~7月，虽一、二、三线城市各月土地出让溢价率均出现回落，但一线城市溢价率仍显著高于二、三线城市，除2月和6月外，其余各月份土地出让溢价率均超过20.00%，维持着2013年以来的高水平。而二、三线城市各月土地出让溢价率均未超过20.00%，较2013年同期出现了明显回落；特别地，由于土地供大于需，三线城市自4月份以来土地出让溢价率未超过6.00%，且不断走低，7月份仅为0.48%。
图11：2010~2014年1~7月40大中城市土地成交总价（单位：亿元） 图12：2014年以来40大中城市土地出让溢价率
资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理
基于此，我们判断，2014年以来土地出让收入继续高涨源自一线城市和部分核心二线城市土地出让价格的持续上扬，这些城市的政府性基金收入也相应较为充沛；但三线城市土地出让收入已出现明显疲态，这些地区的政府性基金收入大幅下滑或已是既成事实。
另外，值得注意的是，为了保证土地出让收入任务的完成，同时充实政府投融资主体的实力，很多二、三线城市的土地大部分出让给其政府下属的投融资主体。而由于这些投融资主体经营获现能力较差，大部分购地款都是通过融资获得的，此部分债务的偿还也需要依赖于财政资金或未来新增的土地出让收入，实际上政府在实现当期土地出让收入增长的同时也承担了更大规模的债务，因而土地出让收入增长并不一定增强了这些地方政府的财政实力。
总的来看，2014年以来，全国公共财政收入增速继续放缓，而财政支出力度明显加大，公共财政收支矛盾日趋加重，在部分财政收入增速大幅放缓的省份体现甚为明显；政府性基金收入整体上虽仍保持高增长，但内部分化日益加深，三线及以下城市收入或已有大幅下降，加之政府投融资主体举债购地现象的存在，部分中西部城市的财政实力或已有所弱化。
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中债资信：霍志辉 叶枫
