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上海国家会计学院金融研究所教授、亚太财经与发展中心处处长彭润中
和讯网消息 11月10日，《2014中国资本市场征信制度建设论坛》在上海交大高级金融学院召开，和讯网做为独家媒体合作方，全程直播。亚利桑那州立大学凯瑞商学院中国执行院长贝克伟、证 监会创新部副主任王欧、上海证券交易所副总经理刘绍统、2005年诺贝尔经济学奖得主爱德华·普雷斯科特、上海国家会计学院金融研究所教授彭润中等出席了论坛。
上海国家会计学院金融研究所教授、亚太财经与发展中心处处长彭润中发表以《增信产品对固收市场的作用》为主题的演讲。他认为中国的固定收益市场的发展速度比较快，但是未来的发展潜力应该是更大的。
直接融资的比例相对来说还是比较低的，把企业融资占现有贷款的余额比例做了一个计算，结果表明企业债券的余额占现在的贷款余额比例只有13.7%，这个数据只是统计到2014年6月份， 2013年底的时候这个比例是13.9%，今年在前面的半年里面这个比例是13.7%，所以同比来看增长的速度是比较快的，这个市场的发展潜力还是非常之大的。
以下是文字实录：
非常高兴应邀来到上海高级金融学院资本市场增信制度建设这个论坛，资本市场增信制度一直是机构投资者关注的重点，这里有两个机构：一个是上海国家会计学院，另一个是财政部亚太财经发展研究中心，接下来的时间里我将就组织者给我确定的题目谈我的一些感想，主要是从三个方面：中国固定收益市场近年来发展非常迅速，而且还有很大的发展空间，中国固定收益市场面临着一个非常好的发展机遇。
关于中国固定收益市场的发展，刚才亚洲开发银行的教授做了一个很好的发言，我这里用亚洲开发银行的几个数据分享一下我们市场发展的情况。前面上交所的刘总谈到目前已经是第三了，所以是比较快的，在亚洲这个市场规模是仅次于日本，规模排在第二。这张图是从1997年到今年的第二季度我们固定收益市场变化的情况，我们市场总的规模在6月份的时候是30.2万亿元，最近人民银行刚刚发布了第三季度货币政策报告，按照这个货币政策报告，这个数值应该到9月底修正为34万亿元人民币这个规模，其中的一个特点就是政府债券占的比例是比较高的，大概占到了65%，而公司债信用债券占的比例只有35.1%，所以在中国现有的固定收益市场里面我们还是以政府债券为主。中国在亚洲固定收益市场是第二，日本市场虽然规模最大，但是政府债券占的比例还是非常高，中国是在其次。从固定市场规模占GDP的比例来看我们现在是51%，韩国是在129%，地区市场的比较来看是这样一个情况。当然，亚洲地区固定收益市场这几年发展的速度也的确是比较快的，但是从数字上来看，中国这个市场发展速度不敢说是最快的，但肯定是在前三位里面。从投资者的结构来看，这个结构和亚洲地区是比较接近的，按照中央结算公司的一份研究，在国债这个市场里面银行是主要的投资者，而在公司债里面除了银行、保险公司、基金和特殊结算以及非银行金融机构以外，我们其它的部分占的比例是相对比较高的。这是中国固定收益产品投资者的结构，和亚洲地区是相对比较接近的，中国在固定收益市场发展当中碰到的一些问题和挑战在亚洲这个地区也是带有一定的共性，东盟的10个国家加上中日韩3个国家简称10+3的机制下，也是在未来的财经合作要共同探讨以及解决的问题。
这是固定收益市场发展的大致情况，从这个情况来看，我们的市场发展是非常大，但是还存在着一个比较大的发展空间，因为我们固定收益市场占的GDP的比例大概是51%，如果以美国作为标杆来看大概是240%。另外就是增信对于固定收益市场发展应该是起到了非常重要的作用，我想先分享一个研究的数据，就是从2005年到今年6月份我们信用债券的发行额以及有信用增级的债券占信用债券总的发行额的一个比例，从这个比例来看虽然信用债券发行的数量是一个比较快的上升的趋势，但是增信债券占的比例是在一个往下走的趋势。当然，这里有两个因素：一个是高信用级别的债券发行数量是比较快的，另一个是低信用级别的债券发行的绝对数量虽然是也在增加，但是增加的幅度远远高于增加的速度。一个稳健的、有效的固定收益市场必须要有足够的信用债券的发行，尤其是包括一些低信用级别的债券发行。
我们信用类产品的发展相对滞后，这个原因前面很多专家已经做了非常好的阐述，由于时间关系我不想重复前面专家发言过程当中提到的一些看法、观点和列举的事实，我个人认为滞后的原因可以从三个方面理解：信用类产品的品种目前还是不足的，市场的基础设施发展还滞后，比如相关的法律制度以及基准收益率的曲线，中国的基准收益率曲线在过去的十年里面进展还是不错的，最近在财政部的网站上面也公布了基准收益率的曲线，这个曲线的发展为以后信用类产品的发展提供了一个非常好的基础性因素。还有就是前面的专家提到的信用增级机构以及增级的方式，一个是数量上不足，另一个是增级的方式也比较单调，这三个方面的滞后原因也正是我们要在后面的时间加以改进的地方。当然，从增信产品对固定市场的收益来说，个人认为可以推动我们的市场基础设施建设，包括相关的各种法律制度的建设，另外可以扩大产品的供给。从前面固定市场投资者的结构来看，机构投资者还是占了一个比较大的比例，前面的专家已经谈到中国的固定收益市场里面实际上是两个市场，一个是银行间债券市场，一个是交易所市场，但是银行间债券市场占的份额应该是超过了95%，银行间债券市场的主要投资者就是我们所说的机构投资者，因此要发展这样一个市场除了我们要扩大机构投资者的这个群体以外，对于非机构投资者这个群体也应该是予以相当的重视。
中国的固定收益市场面临着比较好的发展机遇，为什么这么说？现在我们直接融资的比例相对来说还是比较低的，我们把企业融资占现有贷款的余额比例做了一个计算，结果表明企业债券的余额占现在的贷款余额比例只有13.7%，这个数据只是统计到2014年6月份，2013年底的时候这个比例是13.9%，今年在前面的半年里面这个比例是13.7%，所以同比来看增长的速度是比较快的，这个市场的发展潜力还是非常之大的。另外从宏观的因素来看，我们固定收益市场存在着一些非常好的因素。十八届三中全会提出要大力发展债券市场和直接融资，这里有两个要点：一个是发展并且规范现在的债券市场，另一个是提高直接融资的比重，从一个大的宏观政策上来看是营造了一个好的发展的外部环境。另外就是刚刚修订的预算法已经明确地说明要逐步扩大地方政府自主发债，在新的预算法里面有一条叫做在国务院确定的限额里面允许地方政府通过发行地方政府债券来筹措资金，地方政府的发债无疑是能够有效地增加市场的供给。政府鼓励创业的政策以及发展混合经济，前面的发言专家里面有很多的专家也提到私营部门参与进来的话能够提高这个市场的效率，也能够改善这个市场的透明度。这是从宏观经济环境来看，如果从市场供给的因素来看也有这些因素有利于固定收益市场发展。地方政府发债规模将会逐步加大，2009年是发行2000亿元，今年预计发行4000亿元，前面也有专家谈到信用政府债信用等级都是AAA，不光是中国，在亚洲地区的其它国家实际上都是这样的情况，因为实际上就是政府在背后担保的结果。随着新的预算法的实施以及国务院最新颁布的一个文件，就是把地方政府的存量债务进行分类整理。还有就是城镇化的推动，按照有关的研究机构测算，到了2020年我们需要的投资大概是42万亿元，这是一个巨大的市场。还有就是今年财政部上个月刚刚发布了76号文，推出了PPP模式，也就是政府社会资本合作模式，简称PPP，对于增加固定收益市场上的项目收益性融资债券的发行将会起到一个非常好的促进作用。最近我看了欧盟的一份报告，欧盟提出2020年的一个项目，对于跨欧洲基础设施建设，总的规模是4万亿欧元。现在欧盟委员会是通过几个亿欧元的资金支持相关的担保，支持项目的融资，我们国家目前有4个省份推出了160个PPP的试点项目，总的投资是超过了4000亿元人民币。这是一个什么样的概念呢？按照世界银行公布的数据，1990年到2014年期间，中国在私人参与项目的总额大概是1200亿美元，按照现在的汇率计算大概相当于6000亿元人民币左右，当然是在私人部门参与基础设施来看，目前中国在全球是列为第一位，但是从资金的数量来看是在第四位，前面应该是巴西、俄罗斯和马来西亚，因此PPP模式的推广将会非常有利于项目收益债券的发行，其它的就是资产证券化，我们说PPP模式的推动也会相应地推动资产证券化的开展。还有就是基于发行中小企业融资债券，像中小企业私募债、集合票据和一些国有企业发行的支持中小企业融资的企业债券。前面金教授已经谈到目前发行的中小企业的集合债券方面也出现了信用违约的事情，但是从金教授提供的数据来看，这个票据方面目前出现的问题只是一种呆帐，还没有形成坏账的结果。当然，这里的原因如果要展开的话是有很多的，不完全是由于发行方的责任，某种程度上和当前中国的经济结构调整以及转型是有一定的联系。因此我认为中国的固定收益市场的发展速度比较快，但是未来的发展潜力应该是更大的。
