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今年影响债市利率难下的最核心因素依然是地方债存量置换带来的利率市场供给冲突。巨额地方债滞留在银行资产负债表，占据银行长久期资产配置头寸，挤占银行的配债资金，从而导致利率债利率上行。若不考虑未来有进一步地方债置换，仅两轮置换加上今年新发地方债，规模便接近3万亿。地方债最终归宿应该在于央行资产负债表，从而重赋商业银行流动动性。我们认为央行未来的介入是必然的，5月发布的“102号文”已经为这项工作扫清了操作障碍，央行通过MLF和PSL等定向货币政策工具介入地方政府债券市场，有助于解决今年利率债发行的严峻形势，有利于长端利率未来的下行。
