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当下的资本寒冬，或许也正是GP们“炼金”之时。
文丨猎云网 ID：ilieyun
作者丨林京
20世纪早期，在纽约百老汇，富人经常会出资对演出进行捐助。由于音乐剧是一项高风险的投资，“天使投资人”一词也由此诞生。
中国天使投资行业起步于20世纪80年代，发展于90年代，21世纪后开始步入快速发展阶段。2012年开始，中国市场上诞生了一大批天使投资人，最具代表性的就是薛蛮子、杨宁、周鸿伟和蔡文胜等。
同时，以徐小平的真格基金、雷军的顺为资本为代表，天使投资逐渐走向机构化。此外，VC/PE也开始加速成立天使基金。
转折出现在2017年底，随着资管新规的推出，“募资难”、“投资难”和“退出难”成为一级市场面临的三重困难。
2019年底，一篇《天使投资大逃亡》文章刷屏创投圈，折射这个行业的寒意。
烯牛数据显示，国内创投市场早期融资（种子轮/天使轮）数量占比不断下降，从2014年的49.76%降至2019年的20.98%。
2020年，在疫情这只“黑天鹅”的影响之下，LP出资更加谨慎，募资周期延长。在创投行业风云变幻的这几年，基金的投资逻辑也在不断地发生变化，从过去的“二八定律”到趋于理性、趋于专业化。
行业洗牌之下，存活下来的基金也形成新的投资价值体系，引领行业向着更加良性、健康的方向发展。
近日，青山资本退出找靓机，两年获得近13倍回报，成绩靓眼，颇受行业和媒体关注。当下创投行业的大环境之下，不同基金的投资逻辑分别是什么？与过去相比，他们又发生哪些变化？
寒冬，成为天使投资的机遇？
一直以来，“二八定律”是环绕在创投圈头顶的一个魔咒——投资100个项目，有20个能成功就已经非常不错了。
业内这样看待天使投资的回报：1%的天使拿走了80%的回报，5%的天使拿走了其余20%的回报，而其他94%的天使有可能是颗粒无收。
近日，“美版拼多多”Brandless在毫无先兆的情况下，宣布倒闭，令人唏嘘不已。这成为软银愿景基金成立以来的第一个死亡项目。愿景基金成立于2016年，曾投出了Uber、滴滴、WeWork、OYO等一批明星初创公司。
软银CEO孙正义在接受《福布斯》的采访中承认，随着软银公司财务政策的收缩，以及新冠疫情继续撼动日本经济，软银愿景基金（SoftBank Vision Fund）投资的88家公司中至少有15家将会破产。
今年上半年一级市场的第一并购案，莫属于转转与找靓机的合并，合并后项目总估值为18亿美金。
而这背后，更加引起一级市场关注的是，其天使轮及A轮的领投方青山资本或成为最大收益方，据公开报道显示，其本次只选择了部分退出便收获了2.4亿现金回报，两年DPI高达1200%。
久旱逢甘霖，作为过去很长一段时间里天使投资行业单笔最大的退出，这也给了整个行业一支强心剂。
与外界频繁唱衰天使投资的氛围不同，对许多投资机构而言，他们更认为这是大浪淘沙、突围向上的时机。青山资本创始人张野曾表示，市场上都是热钱，真正的创业机会在减少。部分人开始引导舆论向资本寒冬发展，希望以此让非理性投资者和创业者冷静下来。
值得注意的是，2019年，大多数机构减缓投资的时候，青山却加快了投资的速度。“2018年初我们准确预测了2018下半年到2019上半年的资本寒冬，所以当时早早调整了投资节奏。”张野曾表示，市场经过一年的调整，2019年项目估值普遍比2018年低了将近50%，市场比以往更加理性。
对于行业寒冬，滴滴出行天使投资人王刚指出，“我们可以逆向思考，冬天实际上是买东西的时机，而不是卖东西的时机。”
梅花创投创始合伙人吴世春也曾表示，天使投资是穿越寒冬周期最好的武器。寒冬中优质资产价格低、资金使用效率高，到项目退出时已是好年景，对投资人来说是绝佳的资产配置选择。
红杉等VC也坚持布局早期投资。6月5日，达达集团在美国纳斯达克成功上市。按照发行价16美元计算，达达集团的市值近35亿美元。这也成为红杉中国多年来坚持早期投资的又一成功案例。
投资更趋于理性、专业化
寒冬，加剧行业洗牌，尤其对天使投资这样“一哄而入”的玩儿家众多，更是如此。
泡沫散去，更加专业化、精英化的投资机构和团队，得以生存。
很多投资人表示，对于市场、行业的预期并没有改变，只是投资更加理性、谨慎。
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