年内CPI大概率转负——江海证券债市策略 | Investing.com

cn.investing.com/analysis/article-200458353 年内CPI大概率转负 江海证券债市策略 提供者 屈庆  | 2020年11月11日 08:34

一，市场展望：年内CPI大概率转负

周二利率高开低走，最终收益率较昨日小幅下行。对于后期市场，我们认为：

（1）周二央行公开市场开展1200亿元7天期逆回购操作，今日1200亿元逆回购到期。前几日，央行持续暂停逆回购，叠加上周五国务院政策例行吹风会上央行提到要适时适度对特殊时期出台的政策进行调整，引发了部分投资者对货币政策未来将进一步边际收紧的担忧。今日央行完全对冲到期资金，缓和一下市场对货币政策退出的担心。

（2）经历事件冲击后，市场情绪的回暖更扎实。周二早盘受到疫苗乐观预期带动的风险偏好回升的冲击，利率大幅反弹。不过随后，央行对冲到期资金，CPI和PPI明显低于市场预期，加上股市高开低走，债券市场买盘较为踊跃，利率再度明显回落，最终收盘低于前一个交易日的水平。

我们认为疫苗的出现是早晚的事情，国内经济已经充分的恢复，即使疫苗出现，对国内经济的刺激作用也较为有限。而且市场需要考虑的是疫苗的出现，意味着刺激政策更快的退出。从出口看，一旦海外疫苗出现，海外生产链恢复，中国的出口也会随之下滑，毕竟出口的增长来自海外疫情的蔓延。

经历了利率高开后，利率能再度回落，显示债券市场情绪并不差，这和债券利率处于高位有关。另外，也因为国内防控较有效，疫苗出现不出现，似乎对经济的影响都可控。

（3）年内CPI转负为大概率事件

上午统计局公布了10月通胀数据，10月CPI同比增0.5%，前值1.7%；PPI同比下降2.1%，前值降2.1%，均略低于预期，数据公布后10年国开活跃券收益率下行1bp左右。

10月CPI环比-0.3%，为2016年以来同期最低值，主要受食品尤其是猪肉价格以及油价下跌影响，本月服务品价格出现小幅反弹，但结构出现分化。随着生猪产能持续恢复，猪肉供给增加，10月猪肉价格环比下降7.0%，为近4年最低水平。猪价下降带动其他蛋白类10月价格表现也不佳，牛肉、羊肉、水产品价格环比增速均低于过去4年平均水平。鲜菜、鲜果价格较为正常，10月环比分别降2.1%和涨1.8%，鲜菜价格略低而鲜果价格略高。非食品分项中，服务品价格环比涨0.1%，为过去四年同期最高水平，其中家庭服务、通信服务、旅游等分项表现较好，但衣着加工服务、教育服务、医疗服务价格难涨。除此之外，受油价下跌影响，水电燃料、交通工具用燃料等相关用品价格也偏低。10月核心CPI环比涨0.1%，同比增0.5%，上涨仍然乏力。核心CPI更多反映服务业的成本，这表明目前服务业恢复的并不乐观。

PPI方面，10月PPI连续4个月维持在-2%上下，进一步上涨的动力不足，从分项看食品制造、原材料采掘工业是拖累PPI表现的主要原因。肉价持续下跌，与国内后疫情阶段食品囤积需求减弱共同影响下，10月食品加工业、饮料制造业PPI继续下探，衣着类PPI同比与上月保持一致，而一般日用品、耐用消费品PPI小幅回升。生产资料方面，10月海外欧洲等地疫情继续蔓延、部分经济体重启封锁措施，美国财政刺激计划难产、美国大选不确定性影响下，以油价为代表的大宗商品价格整体下跌，石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工业价格明显回落；纺织、家具、造纸等轻工业，黑色金属冶炼业、通用设备制造业、计算机等电子设备制造同比增速较上月回升，但幅度有限。

总体来看，10月通胀数据不及预期主要受猪价加速下行、油价表现偏弱有关，服务、轻工制造业虽有所恢复，但力度较为温和，对价格的上拉作用不强。往后看，目前猪价仍处高位，猪肉产能未完全恢复，长期来看猪价仍会下跌，CPI预计仍会继续下行，年内转负的概率较大。拜登当选总统加疫苗信心提振，海外会逐渐回到疫情后经济复苏的轨道中，PPI上行趋势不改，但换个角度看，疫情防控和疫苗量产都需要时间，短期内PPI也难以出现快速上行。综合而言，未来几个月，通缩压力增大，利好债券市场。

猪肉价格

生猪出栏

二，江海债券早盘展望

美国大选逐渐明朗，风险偏好回升。周一晚间媒体报道，辉瑞研制的新冠疫苗阻止了90%的新冠感染，再度引发风险偏好的明显回升。Fed表示如果疫情得不到控制，资产价格将大幅回落；拜登表示疫苗还需要数月时间；欧盟对40亿美元美国产品征收关税，美股高开低走。从结构上看，得益于疫苗的乐观预期，传统行业表现较好，而线上行业明显下跌；油价大幅反弹；国债利率明显上升。当然，目前疫苗还是在三期临床，媒体报道产量到年底是5000万剂，能否对目前海外疫苗的蔓延形成有效的效果，还需要持续观察。

国内方面，今日将公布物价数据，估计CPI回到1以内，PPI小幅回升，料对市场影响不大。此外，关注海外风险偏好回升对国内风险资产的影响；以及央行公开市场操作的情况。

总体而言，风险偏好回升，债券市场短期内调整压力较大，配置盘可以逢高配置；交易盘则建议多看少动，等待更好的买点。

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