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路透上海8月18日电---中国国际金融有限公司最新报告称，中国央行宣布允许境外人民币投资中国银行间债市，从目前的各类海外人民币资金看，进入银行间债市增长潜力较大的，是通过人民币跨境贸易结算流到离岸市场的人民币资金。
报告并认为,允许境外人民币回流，将增加国内银行间市场的资金来源，丰富投资者结构，长远有利于国内债券市场的发展。
**哪些人民币资金可回流**
根据该《通知》，目前放开可以投资国内银行间债券市场主要是三类机构，这三类机构是指境外中央银行或货币当局，香港、澳门地区人民币业务清算行，跨境贸易人民币结算境外参加银行。而投资国内债券市场的人民币资金来源也有严格的限定，主要有三类：开展央行货币合作、跨境贸易和投资人民币业务获得的人民币资金。
具体来讲：第一类：中国央行与其他国家央行的货币互换。2008 年金融危机之後，人民银行先後与其他央行及货币当局签署了6500亿元人民币的六份双边本币互换协议，一旦协议双方在协议规定规模内进行了货币互换，那麽现在这些交换後的资金就可以通过投资国内银行间市场获得稳定的收益。
第二类：跨境贸易人民币结算。央行在二季度货币政策报告中提到，自试点开始至2010 年6月末，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务706.0亿元。正是由于跨境贸易结算发展较快，境外的人民币规模也是水涨船高。在没有出台该《通知》之前，这些人民币并不能投资国内市场，导致了资金的淤积和运用效率较低，限制了境外贸易商运用人民币结算的意愿。
这次放开这些资金可以回流国内银行间市场进行投资，实际上是解决了境外人民币资金回流渠道的问题，“死水”变成了“活水”，一旦资金运用效率和回报提高，那麽境外贸易商运用人民币进行贸易结算的意愿就会增强，有利于推进人民币跨境贸易，扩大结算范围和规模。
第三类：开展投资人民币业务的资金。为了进一步活跃境外人民币离岸市场的人民币投资业务，中国央行与香港金管局7月份签署了《清算协议》补充合作备忘录，删除对个人和企业于不同账户之间的人民币资金转拨限制，为市场推出人民币金融和理财产品清除障碍。
根据通知规定，以後这些在香港募集的人民币理财投资资金也可以投资于国内银行间市场，有利于扩宽这些理财资金的投资渠道和提高投资回报，这将进一步增强人民币在离岸市场上的吸引力。
近期已有这类理财产品的推出，海通证券股份有限公司旗下的香港资产管理(香港)有限公司在8月上旬已获香港证监会批准推出香港首只人民币公募基金--海通环球人民币收益基金，这也是海外首只人民币公募基金。
需要强调的是，该通知并不是全面放开境外投资者将外币转为人民币投资国内银行间市场，而是放开因央行货币互换、跨境贸易结算等原因滞留在境外的人民币资金可以在一定的额度内回流至国内银行间市场，与QFII的换汇制度与本质的区别。央行这样做的意义在于扩大境外人民币的投资渠道，从而增强境外机构持有人民币的意愿，为未来人民币的国际化发展奠定基础。
**规模有多大?**
对于上述的第一类资金，中国央行和他国央行之间的货币互换协议是为了应对金融危机可能造成的金融机构体系流动性紧缺之需，只是在有必要的时候会进行货币互换，但并不一定有所签署规模那麽庞大的资金交换。
目前央行签署的货币互换协议规模有6500亿元，但并没有公布这些协议中有多少发生了实质性的互换，我们估计比例不高。此外，这些互换协议都有一定的有效期，一般是3年，到期之後如果国际市场没有太大的金融动荡，也不一定就会展期。因此央行货币互换操作导致的人民币外流资金不会是将来投资国内银行间市场的主要资金，也不是持续性很强的资金。
真正有较强持续性增长的是第二类资金，即通过人民币跨境贸易结算流到离岸市场的人民币资金。如果人民币相对于美元在未来几年会持续升值，加上现在扩宽了离岸人民币的投资渠道，这会大大提高境外贸易商接受人民币结算的意愿。
第三类资金具有很大的增长潜力，但短期来看来源仍受制于第二类资金的发展。
**有利银行间债市长远发展**
短期来看，由于境外人民币资金规模不大，而且投资国内银行间债券还有额度限制，所以对国内银行间市场的影响十分有限。即使乐观估计，短期内可能最终回流到国内银行间市场的资金规模不过几百亿，相比于存量接近20万亿的中国银行间债券市场，这些资金的影响可以忽略不计。
中长期来看，尽管境外人民币的增加来自于境内人民币的减少，但境外银行的人民币资金成本低于国内银行，且人民币的贷款用途较少，因此这些资金从境内转向境外再回流至境内後，反而会增加对国内银行间债券的需求。
由于国内银行间债券的收益率明显高于香港的人民币市场，这将吸引这些资金有持续投资国内债券市场的动力，从而增加国内银行间市场的资金来源，丰富投资者结构，长远有利于国内债券市场的发展。
对于香港的人民币债券市场来讲，尽管资金会受到分流，收益率也可能会逐步上升向国内市场靠拢，但这一举措有利于增加离岸人民币资金的总规模，对香港人民币债券市场也将起到正面的作用，而且短期来看，放开的额度可能是有限的，两个市场的利差不会很快消失。
理论上讲，这种资金的回流机制可能最终会使得国内和境外人民币债券的发行利率趋于一致。总的来讲，我们认为两个市场互相不会形成很明显的竞争，反而可能会形成有益的互补而共同发展。而且，只要香港的人民币存款受益于国内投资渠道的放开而大幅增加，对香港发行的人民币债券的需求也会相应上升，这也会推动香港人民币市场的发展。(完)
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--整理 边竞; 审校 曾祥进
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