《中国债市焦点》短期扰动不改牛市基调,经济增长放缓令政策难收紧 提供者 Reuters

* 经济增长放缓趋势明显,债市牛市基调得到支撑

* 加息预期弱化,7月下旬收益率反弹无力

* CPI偏高可能会短期扰动债市走向

* 收益率曲线扁平化态势仍将持续

作者 曲伟治

路透上海8月5日电---充裕的资金加上不断弱化的加息预期,造就了中国银行间债市上半年的"小牛市".不过在现券收益率已然大幅走低的背景下,下半年的行情又将如何演绎?

7月下旬的收益率反弹曾一度令市场忧心,但分析人士认为,中国经济增长放缓的势头愈加明显,货币政策下半年难以实质收紧,债市仍处于牛市环境.虽然期间会受到通胀数据走高及供给压力增大等短期因素扰动,但现券收益率大幅反弹风险并不大.

"大的趋势没变,(中长期品种收益率)反弹的幅度不会很大."中国银行全球金融市场部分析师石磊指出,"7月发了很多中期债,但市场基本承接住了,...而且需求还不错,这说明中长债很多机构仍旧在增加配置."

中国财政部和政策性银行7月共发行了八期5-7年期利率产品,总量近1,800亿元人民币,但中标结果普遍显示机构认购热情依然踊跃,中标利率则基本维持在二级市场水平附近.

"从现在宏观调控趋势看,今年下半年,甚至明年上半年,加息的概率都不太大."华南的一银行债券分析师指出,加息预期不强,将吸引保险和银行机构继续配置现券.

中国银行间债市今年牛市行情火爆,收益率持续震荡下行,造成期限结构利差和信用利差大部分都明显低于历史均值20-30个基点(bp)左右.中债登国债收益率曲线数据显示,今年以来,中长期债券收益率下降了40-50bp.

**短期扰动不改牛市基调**

由于目前债市收益率水平大多低于历史均值,现在任何可能引发中长债收益率反弹的风吹草动,都会牵动投资者的神经.而下周即将公布的7月居民消费价格指数(CPI)无疑成为市场关注的焦点.

路透综合逾20位分析师预测结果显示,中国经济7月份进一步减速趋稳.调查中值显示,7月城镇固定资产投资和工业生产持续回落,消费保持平稳,物价指数同比涨幅则再次超过3%的警戒线.[ID:nCN1237381].

"在心理上,还是会让投资者产生的一些浮动,主要是关心通胀压力到了高点後,9月、10月,甚至四季度到底会不会回落."上述华南的银行债券分析师表示.

他认为,投资者心态不稳,加之上半年债市累积了大量的获利盘,恐慌情绪将造成部分获利盘回吐,可能会让债市的收益率出现上升走势,并且中长期品种受到的冲击将相对较大.

中债登银行间固定利率国债到期收益率曲线显示,10年期固息国债收益率从7月中到月末,上行幅度超过10个基点(bp),5年和7年期品种收益率上行幅度也与此接近.

不过上海一银行交易员指出,市场对于7、8月可能是年内CPI的高点早有预期,投资者已经有了心理准备,普遍认为在目前经济增长放缓风险加大的背景下,即使通胀压力增大也不会转化为升息的具体行动,CPI偏高不会造成债市走势的逆转.

**收益率曲线扁平化态势仍将持续**

业内人士大多认为,目前过于扁平的收益率曲线,并不是历史常态,这需要中长债收益率反弹的修正.

"从一年或者更长的时期来看,现在的收益率曲线确实很平."石磊指出.

他进一步解释称,上半年长期品种收益率的下跌,造成了各期限品种之间利差偏低的现状.由于收益率曲线短端受到货币市场利率的支撑,难以下降;而中期品种定价,则明显受到三年期央票的影响,也很难偏离一级市场水平太远.

不过,对于7月下旬中长期品种收益率的短暂反弹,上海一保险公司的债券分析师认为,小的反弹是供给压力造成的短期现象,今年债市牛市的政策环境目前没有改变,各期限之间的利差恢复到正常水平可能性不大.

但市场人士还是对三年期央票停发寄予希望,期待可以通过降低中期品种收益率水平,让利差扩大.

"三年期央票停发,一方面可以让资金面更宽松,另一方面也可以让中期品种的定价基准下移."上述保险公司分析师指出,"那样债市可能会向一个更大的牛市方面发展."(完)

--审校 张喜良

((路透中文新闻部: +86-21-61041785; 传真 86-21-61041728;weizhi.qu@thomsonreuters.com;Reuters Messaging: weizhi.qu.reuters.com@reuters.net))

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