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(本文由最新出版的中国《国际经济评论》杂志提供，选自“中国资本账户开放的最优时点”一文,作者 李巍/张志超)
在後金融危机时代，研究资本账户开放对金融不稳定的影响及如何选择适当的时点实施对应的开放举措是非常有价值的。
资本账户开放是中国融入金融全球化大趋势的必然要求，证券投资和借贷融资流入资本项开放有利于分散全球资产组合的风险、优化全球金融资源配置以及提高证券市场的信息效率，从而有效提升金融稳定程度。同时, 资本账户开放会带来高质量的外部资本、促进对外贸易、充分利用国际金融市场规避风险以及提升本币国际化程度等诸多益处, 对一国的宏观经济发展会产生巨大的推动作用。另外，资本账户开放可以降低国内企业的融资成本，适度提高其股权价值，使各类企业具有更多的融资和风险分散机会。但也应看到，资本账户开放本身就是一把利弊兼有的“双刃剑”，资本账户开放对一个特定的经济体来说具有一定的内生性，不同类型资本账户开放与经济体的金融发展程度及金融监管水平高度相关，开放时点的不合意就有可能带来严重的金融风险, 甚至引发危机。责是之故，选择最佳的时机实施证券市场和借贷融资流入资本项的开放，有效规避开放进程中所蕴藏的各类经济金融风险显得尤为重要。
各国的金融不稳定程度具有正反馈特征；对低开放度经济体，股票和债券市场的开放会直接导致金融不稳定程度降低，而对于高开放度国家，股票和债券市场的持续开放会引致金融不稳定程度上升；借贷融资流入开放会直接引致不同开放度经济体金融不稳定程度上升，但对低开放度国家来说，影响更加显着。
在确保国内金融稳定的前提下，中国政府可在2010年至2020年（11年）观察期内的2012年11月底推进国内股票市场开放，借贷融资流入开放的最优时点为2011年8月。同时，中国政府应立即实施债券市场投资的开放，因为债券市场的开放将不会影响国内金融稳定。另外，不同类型资本账户最优开放时点的分析结果具备一定的观察期稳健性。
理论与实践都已表明在经济金融全球化的背景下，资本账户自由化是一个不得不走的过程，对于中国这样一个高速发展的新兴市场经济体而言更是如此。资本账户自由化应遵循先长期投资後短期投资、先债权类投资後股权类及金融衍生品投资等。同时，中国必须积极吸取国外证券市场和借贷融资开放过程中的实践经验和教训，降低本国金融体系内在脆弱性及资本账户自由化进程中潜在风险的影响。
一定要使证券市场和对外借贷融资开放的速度、方式与本国金融体系的发展水平以及宏观经济制度的特征保持一定的均衡性。因此，要加强资金流动的选择性管理，鼓励长期资本流入，严控短期资本流动，降低投机性热钱对国内金融机构和市场的冲击影响。另外，伴随资本账户整体性开放程度的不断扩大，金融监管水平的提高迫在眉睫。同时，在完善金融体系监管基础上，要建立有效的金融风险转移和分散机制，防止风险向特定金融机构和市场的高度集聚，努力降低新兴市场经济体内生金融脆弱性的负面影响，以稳健的资本账户自由化和金融创新进程提升中国金融业的整体竞争实力。否则，资本账户开放的风险就很容易被显性化，逐步形成危及整个国内金融体系的系统性风险，甚至引发全面的金融危机。
我们认为：在积极推进证券市场开放的总体趋势下，中国的开放进程必须首先侧重于低风险、大规模的债券市场，继而再采取一种相对保守和谨慎的策略推进股票市场的开放。同时，中国政府应关注金融不稳定的正反馈特征，防止不同形式金融泡沫的产生；应充分关注不同类型资本账户开放对金融不稳定程度影响的差异。特别需要重视的是，对处在不同开放度阶段的经济体，其证券市场开放对金融不稳定的影响存在一定的差异性；在经济体的开放度达到一定程度後，宏观当局应主动调整开放策略，注意规避持续开放所带来的风险，确保国内金融稳定。
具体措施包括：第一，阻止短期资本非官方途径的流动，尤其要监控高利率借贷行为。第二，协调好金融创新与证券市场开放的关系以规避可能的金融风险。第三，在证券市场开放结构方面，应充分参照市场的结构特点和细分市场开放的风险特征实行结构性开放策略。目前应立即开放国债与企业债市场，包括债券的发行、承销及二级市场的投资与经纪业务等。继而再开放股票市场，创造条件引导海外证券公司与投资银行以适当方式介入A股市场；同时，鼓励中国的相关专业机构和企业投资海外成熟市场，以期在中外资本的融合过程中，保持证券市场的平稳运行与持续发展。
另外，中国应积极推进能够部分解决国内众多中小企业融资难问题的借贷融资流入资本项下开放。对应不同程度的资本账户开放阶段政府应主动规避开放所带来的潜在风险，具体建议包括：第一，应重点防范可能出现的过度借贷以及过度投资风险，充分规避因信贷扩张而导致的资产价格泡沫；第二，结合借贷融资流入项下资本流动的具体情况，构建精简高效的金融监管体制，以适应金融机构和金融市场快速发展的客观要求。(完)
--整理 尹嫄婷; 审校 曾祥进
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